上周H股市场再度出现明显的涨势，H股指数一周累计上涨2.88%，收至14631.15点。银行、保险及石化类股份的涨势成为支撑H股指数上涨的主要动力。

　　中石油（00857.HK）和中石化（00386.HK）两只油股近期披露的一季度业绩均出现较大幅度的下降，而且，对于中石化来说，扣除财政补贴之后，公司业务在一季度还处于亏损状态。两只油股业绩不佳的主要原因在于原油和成品油价格严重倒挂的情况，从这种意义上说，两家公司业绩虽然欠佳，但也尚在预期之中，且两只油股的股价在过去数月之中已经出现不菲的累计跌幅，因此在利空出尽之后股价低位反弹，应在情理之中。

　　投资者也无需对两只油股不甚乐观的一季度盈余状况过分担忧。对于这两家公司而言，低迷的盈利状况可能将在未来几个月内逐渐改观。对于中石油而言，盈利同比下降的主要原因在于高额的石油特别收益金，按照我们的测算结果，中石油一季度上缴的石油特别收益金高达250亿元左右；扣除石油特别收益金之后，公司一季度盈利应有10%-15%的同比增长幅度。对于中石化而言，盈利压力主要来自于炼油业务的亏损状况。由于巨额的财政补贴仍难以解决公司盈利方面的根本性问题，因此可预计未来几个月内提高成品油价格、降低石油特别收益金起征点等政策将陆续出台。

　　上周煤炭股中国神华（01088.HK）累计大幅下跌4.49%至36.15港元，公司遭遇策略投资者减持股份，应是其股价遭遇压力的主要原因。相关资料显示，中国神华的策略股东英美资源集团（Anglo American）以每股35.46港元的价格，悉数出售1.56亿股中国神华的H股股权，合共套现逾55亿港元。国际矿业公司英美资源自2005年中国神华在港上市之后便成为其策略股东，此次套现令其在仅逾3年的时间内获得了高达逾4.5倍的投资回报。

　　尽管配股行为在香港股市中素来被认为是一种重要的利空因素，但此次配售行动对神华股价带来的负面影响应较为有限。中国神华是国内最大的煤炭生产企业及全球第二大煤炭类上市公司，拥有国内最大规模的煤炭储量及煤、路、港、电一体化的独特竞争优势。公司是煤炭价格上涨的受惠者，最近一年多以来国内煤炭价格已经出现了30%左右的上涨幅度，但和国际煤炭价格相比仍有大幅度的折价。此外，原油价格不断上涨对于煤炭价格亦将起到重要的拉动作用。

　　中国神华目前的市盈率已经达到30倍左右，大幅高于同样作为能源股的中石油仅逾13倍的市盈率水平。但这种估值溢价并非没有道理。一个重要的原因在于神华未来的增长性将远远好于中石油，煤炭行业的储采比远远高于石油行业，且煤炭价格受政府管制的程度也远远低于成品油，这意味着煤炭企业将能受惠于产量和价格的双双上升。

　　除中国神华之外，其它煤炭股亦值得关注。兖州煤业（01171.HK）近日披露的按照中国会计准则计算的一季度纯利同比大幅增加1.1倍至14.9亿元。公司目前已签订内地煤炭销售合同及意向3230万吨，其中已签订合同951万吨，平均合同净价格水平按年上升38.1%。机构投资者最新给出的目标价位达到20港元，较现价仍有近40%的上升空间。