中国联通（00762.HK）重组的内部整合正在进行中。公司将在9月召开特别股东大会进行重组方案的表决，当前已进入CDMA资产的界定和清算流程中。关于CDMA的人才争夺战正在展开，而新公司的人事安排也在酝酿当中，整合成本已经开始陆续显现，整合的时间与成本将直接影响公司未来的竞争地位。

　　可携带号码方案的可能推出对公司的正面影响短期有限。（1）一般而言，可携带号码是扶持弱势运营商的有效措施，对联通具有积极意义；（2）可携带号码最快也要在2009年实施，方案可能是本地单向转网并在小部分地区先行试点，短期难以扩展至全国；（3）如果不限制强势运营商的市场份额，则该方案对联通等弱势运营商的积极影响将大打折扣。

　　3G牌照的获得无助于提升短期业绩。即使公司于2008年获得最为成熟的WCDMA牌照，但考虑到全球3G业务运营的始终不甚理想，2G业务依然是盈利的主要来源，因此3G牌照的获得短期并不能提升公司业绩，3G业务的运营依然存在一定的风险。

　　下调评级至中性，下调目标价至16.4港元。我们假设（1）11月30日完成CDMA资产的交割，2008年计入11个月的CDMA经营业务，出售CDMA用户的对价2008年确认90%；（2）2009年合并网通报表并确认10%的对价，则我们预计2008年、2009年EPS分别为2.52元人民币、0.93元人民币，剔除一次性投资收益后分别为0.58元人民币和0.83元人民币，按2009年18倍PE估值，下调公司的目标价至16.4港元，下调评级至“中性”。