周一的大涨固然令人振奋，但对于基本面的分析仍让我们对反弹抱以谨慎态度。

　　最近上半年经济运行数据公布，10.4％的经济增速虽还比较令人满意，但增速略有放缓却是事实，而CPI上半年为7.9，基于食品价格回落，5、6两个月的CPI开始下降，但PPI(工业品出厂价格)却涨势不减，如果考虑到油价电价放开带来的影响，下半年乃至明年的通胀形势仍不容乐观。股市是经济的睛雨表，宏观经济、通胀前景谨慎之下，股市中长期趋势扭转的确非一日之功，这也是为什么A股平均市盈率已降至21倍左右，估值优势已十分明显，指数却还基本在2500点至3000点的区间里徘徊的原因所在。预期不确定性仍在情况下，市场可以有反弹，但反转似乎言之尚早。

　　目前基金二季报陆续公布，4138亿的亏损触目惊心。从长期来讲，基金是价值投资者，应该以“重质地、轻波动”的理念领先于市场，但在系统性风险面前，基金的理念也应与时俱进，价值投资没有要求在如限售解禁供给失衡、通胀加大调控从紧的情况下仍然死抱蓝筹不放。不过好在机构投资者也在主动求变，新的仓位变动显示，抗通胀、抗经济波动的品种成为新宠，银行、地产、钢铁、机械等景气度存疑的行业被大幅减持，看来下半年热点或在机构持仓变化中有所突破。

　　短期而言，机构调仓完成新的布局尚需要时间，低估值蓝筹、成长性品种要成为主流热点还有待时日，这从近几天反弹但成交量始终保持在千亿左右可以看出端倪。上周开始，题材股出现一定分化，奥运板块的风险有所加大，其实不少投资者早有心理准备，一旦奥运正式开幕，题材催化剂消失，对于奥运概念的炒作可能陷入“见光死”，所以奥运题材退潮是迟早之事。不过市场也开始开发新的“故事”，以界龙实业  （600836）、陆家嘴  （600663）为首的“迪斯尼概念”已成为游资的新宠。

　　不过，对正在起势的A股反弹来说，外围市场变化还是要加以关心。美国股市反弹源自政策救市，不过次贷危机仍在并且影响深远，不可能因为简单的救市就使股市由熊转牛。就中国而言，约3900亿美元的“两房”债券也是一个潜在的“火药桶”，中国的银行到底要怎样来“买单”还未可知，上市银行究竟会资产减值多少还需要事实来验证。同样，房地产业有了美国的教训，还会不会再刚刚下跌就急着喊“救市”让房价重新炒高，这些都会影响相关金融地产权重品种的反弹空间。

　　另外，如果美股反弹结束、国际油价再度走高，我们必须对这种可能性有所准备，投资者并不能因为前几回A股没有与周边联动而掉以轻心，当下一波调整来临时，投资者必须心中有底，以更合理的持股坦然应对。从这一点上讲，如何把握现在的反弹才是关键，不妨利用这种全面普涨机会进行持仓结构调整，布局中长期成长性品种、在题材股上有保有弃，才是我们当前要重点做的功课。

　　(申银万国)