⊙爱建证券研究发展总部

　　

　　一、A股市场基本面展望

　　全球通胀，全球经济增速放缓；美国次级贷危机余波不断，弱势美元和大宗商品上涨成为通胀主要原因；越南经济危机与货币危机成为亚洲经济关注的热点；在全球通胀和经济增速减缓下，许多新兴市场股市下跌，金砖四国中的巴西俄罗斯股市表现比较稳健。

　　国内经济增速减缓是不能否认的事实，2008年GDP增速将回落至9.5%-10%；CPI将从高位回落，但PPI持续上升；下半年宏观调控政策有可能松动，下半年可能会有一次非对称加息。总体来说，尽管目前我国通胀压力仍然很高，2008年下半年GDP增长受到通胀的负面影响有所放缓，经济着陆迹象也将更加明显，但我们认为从经济增长的内生角度来看，中国经济长期增长的结构性因素，以及通过和本次越南危机比较，我国经济不具有内生硬着陆的特征。我们认为我国宏观调控政策将在下半年有所松动，这将给市场带来更大的投资机会。

　　在经济软着陆预期下，当前的市场估值（一年期动态市盈率16倍）水平下行空间比较有限。尽管企业未来盈利仍有下降风险，但只要经济不出现硬着陆，从利润占比较大的主要行业（石油石化、银行等）趋势看，上市公司盈利2009年仍存在一定的增长，预计2009年上市公司盈利有望保持15％左右的增长速度，而2008年上市公司业绩增速将回落至20％左右。

　　我国股市拐点的出现取决于通胀走势，如果通胀能够得以有效控制（由于能源价格上调导致全球油价回落或经济需求放缓导致通胀压力减缓），政府宏观调控政策有望出现转向，经济将会见底，股市拐点出现。

　　

　　二、技术分析：震荡筑底后反弹

　　基于对A股市场中长期盈利和资本回报率的假设，我们认为A股长期合理市盈率为20倍左右的水平。我们认为下半年大盘将筑底反弹，考虑到下半年原油价格回落和宏观调控政策或有局部调整，下半年合理波动范围为2500-3800点（对应动态市场率16-24倍）。

　　底部形成后，下半年A股市场将发动一轮反弹行情，可能会出现两种情况：第一种是上涨至端午节缺口3215-3312点一带遭遇阻力，时间大约是在8月中旬，然后震荡整理直至9月底，之后发动第四季度上涨行情；第二种是冲过端午节缺口，在前期高点3786点附近遭遇阻力，时间也是在8月中旬，然后回调，约在9月底前后下跌至2800-3000点附近，之后发动第四季度上涨行情（见下图）。我们认为第一种可能性较大，即第三季度箱体整理（2500-3200），第四季度发动一波反弹行情，高度在3800点左右。第三季度上证综指核心运行区间：2500-3200，第四季度上证综指核心运行区间：3000-3800。

　　

　　三、投资策略及金股推荐

　　由于对宏观经济不确定性和上市公司业绩增速下滑的担忧，我们建议采取防守反击策略，下半年重点关注下列行业和主题：

　　受益于通胀的行业：煤炭、石油、化工（钾肥、煤化工）；

　　抗通胀的弱周期行业：银行、医药、商业零售、通讯设备、食品饮料、传媒、旅游酒店；

　　主题投资：央企重组和地方资产注入、新能源、节能减排、资源品价格管制改革、金融制度创新（股指期货、融资融券、创业板等）。

　　爱建证券下半年十大金股：北大荒、青岛啤酒、安泰集团、中材科技、华鲁恒升、中信国安、中天科技、康缘药业、浦发银行、武汉中百。第三季度爱建证券50股票池见下表。

代码	股票名称	公司评级	年内目标	代码	股票名称	公司评级	年内目标
600598	北大荒	增持	20	600426	华鲁恒升	买入	30
002200	绿大地	增持	60	600725	云维股份	买入	45
600195	中牧股份	增持	20	002018	华星化工	买入	65
000568	泸州老窖	增持	74	600352	浙江龙盛	买入	21
000869	张裕A	增持	90	002078	太阳纸业	增持	25
600616	第一食品	买入	18	601186	中国铁建	增持	16
600600	青岛啤酒	买入	28	000768	西飞国际	增持	34
600408	安泰集团	买入	20	600031	三一重工	增持	40
600997	开滦股份	买入	58	000002	万科A	增持	15
601088	中国神华	买入	61.2	600663	陆家嘴	增持	17.5
002080	中材科技	买入	24.8	600895	张江高科	增持	15
000012	南玻A	买入	21.5	600050	中国联通	增持	8.5
600256	广汇股份	买入	18.9	000839	中信国安	买入	16
600795	国电电力	买入	10.0	000063	中兴通讯	买入	85
002028	思源电气	买入	43.8	600487	亨通光电	买入	15
600550	天威保变	买入	33	600588	用友软件	增持	33
600388	龙净环保	买入	20.4	601919	中国远洋	买入	35
600019	宝钢股份	买入	12.30	601006	大秦铁路	买入	21
600005	武钢股份	买入	13.5	600138	中青旅	增持	34
600357	金岭矿业	增持	33.52	600754	锦江股份	增持	22
600557	康缘药业	买入	38	600631	百联股份	增持	15.2
600267	海正药业	买入	25	000759	武汉中百	增持	14.5
600276	恒瑞医药	买入	45	600837	海通证券	增持	30
002022	科华生物	买入	34	600000	浦发银行	买入	32
000792	盐湖钾肥	买入	100	601169	北京银行	增持	20