⊙申银万国证券研究所 魏道科 
　　

　　10月前四个交易日，虽有多重利好因素扶持股市，但多方没有再接再厉，相反却显露出疲态。上证指数和深成指分别下挫了9.56%和10.60%，“9·19”会否是“4·24”行情的翻版，人们难免对后市走势多了一份担忧。10月9日起下调存贷款利率，15日起下降存款准备金率，“双率”下调且又取消存款利息税，应该说是组合利好，但股市的表现是高开低收，2074点的收盘指数显示10月份多方出师不利。

　　市场人气低迷，救市政策难以充分发挥潜能。利好的积累有个过程，近期股指仍然不稳。股市历史走势表明，无论是印花税、存款准备金率、利率的调整，不会从根本上影响股市的运行大趋势。就近两年的情况看，2006年4月上证指数向上突破1300点之后，4月28日起陆续加息七次，股指直冲5000点之上，不仅加息消息后公布首个交易日股市反应是积极向上，其后也保持原有的持续震荡向上的态势。这表明在股指上升趋势中，利率的调整不会影响股市本身的格局。当利空积累到一定的程度时，会发挥其应有的作用，这表明利空利多与股指之间并不是亦步亦趋的直接关系。存款准备金率的调整对股市的影响同样无足轻重，在股指下跌趋势中，尽管降低存款准备金率，也没有激起太大的买盘兴趣。至于证券交易印花税的调整，每次都会引起短期波动，但之后便偃旗息鼓。10月9日利好消息出台之后沪深股指都是高开低收，市场的疲软表现再度抑制了投资者的抄底冲动。

　　利好不会完全付诸东流，真正发挥作用可能需要较长时间的积累。利好受到欢迎，但不能操之过急，不能指望立竿见影。大股东增持、回购等等将在某种程度上改善供求关系，持续不断的利好至少能延缓调整的速率。目前周边市场连创下跌纪录，对A股市场的间接负面影响挥之不去，标普500指数五年来首次跌破1000点，道指四年多来首次跌破10000点。问题是在一系列“救市”措施下股指仍然下跌不止，A股市场难以独善其身。市场预期后市可能还会有一系列救市举措，但在弱势格局中，趋势的惯性作用不是短时间就能扭转的，对此要有思想准备。

　　上证指数2245点破位后，反弹时虽然短线超过此位，但追涨的动力明显降低。利好出台借反弹出货成为较普遍的操作手法，短线越来越短。奥运开幕之际，北京板块、旅游板块等与奥运相关的题材股几乎整体下跌，一蹶不振；“神七”成功升天，航天概念股陆续下跌；融资融券将要试点，券商板块经过短暂反弹后再度走软；现在又在盼着对农村政策方面的利好，对近期表现出色的农业概念股也要有所警惕，不排除短期股价出现调整的可能。下一个抛压的目标是不是农林牧渔板块？投资者不得不防。

　　调整趋势未变，筑底尚需时间。A股市场的运行趋势并没有因为反弹而发生实质性的变化。首先，股指继续走在下降通道中，月K线的排列组合构成较标准的下降通道，该通道的上轨线目前成为反弹的阻力，在没有突破该压力线之前，抢反弹者一般是适可而止，这就导致反弹行情难以走得更远更流畅。其次，30日均线附近构成反压，经过反弹遇阻回落，不久可能构成新的均线系统的空头排列，这对多方将形成不利的局面，重新修复需要不短的时间。再次，经过反弹，前期超卖的技术指标得到修复，多方暂难组织更有力的反击，大盘可能步入减量调整状态，保持谨慎，等待更合适的机会。