S三九（000999.SZ）昨日披露的股改对价中包含不单独上市交易的认沽权利和认购权利，而非此前市场预期的“权证”。分析师称没有流动性的期权对于流通股股东来说缺乏足够的吸引力，这可能获导致目前的方案难以通过。

　　在“权利”方面，S三九大股东新三九将向全体流通股股东免费派送5075.2万份认购权利和5075.2万份认沽权利，即流通股股东每持有10 股将获得1.952 份认购权利和1.952 份认沽权利。该认购权利和认沽权利不单独上市交易。

　　此前，市场预期S三九将送出“蝶式权证”，即认购和认沽两份权证，目前出炉的“权利”方案与此相去甚远。“机构看重权证的‘交易价值’。从以往的经验来看，股改权证上市交易后，机构往往选择马上卖出获利。这种从市场来的钱，比权证本身的价值可能大得多。”深圳一位私募基金经理对《第一财经日报》说。

　　此前上市交易的股改权证曾出现比较严重的炒作，一些品种如钾肥认沽权证等也造成了一定的市场风险，沪深交易所对权证交易均花费了大力气进行监管。

　　国泰君安分析师倪文昊在昨日的一份报告中称，上述方案的主体部分为派送期权，而非可上市交易的权证，在当前的市场背景下，没有流动性的期权对于流通股股东来说，明显缺乏足够的吸引力。这很有可能会成为一个难以跨过的障碍，导致现行方案不能通过。

　　这份报告推测，S三九将方案改为派送认购/认沽权证的可能性非常小，主要原因在于存在监管部门审批障碍。