□招商证券 张明芳 
　　
　　天士力(600535)经过5年的研发积累和资金投入，将从08年初开始进入新一轮创新中药引领的业绩高速增长期。在“复方丹参滴丸”提价利润、县乡市场销量快速增长和陆续投产的中药粉针的推动下，预计公司2008-2010年销售收入有望分别同比增长22%、22%和17%，净利润将分别同比增长50%、45%和39%，EPS分别实现0.70元、1.01元和1.41 元。公司目前股价对应的2008-2010年的动态PE分别为29倍、20倍和14倍。目前股价安全边际很高，我们维持“强烈推荐—A”的投资评级。

　　公司2007年消化历史资本性支出和折旧，净利润温和增长，确立业绩拐点，目前股价提供了较好的介入时机。今年“复方丹参滴丸”提价后，城市市场销量运行平稳，农村市场保持快速增长，我们预计，公司全年医药工业制造销售收入同比增长20%以上，未来增长趋势确立。天士力是我们定义的中药行业中的“辉瑞”，以高R&D 投入，制造“重磅炸弹”药物、研制类似于专利药的创新中药独享超额利润见长。公司垄断“心脑血管”和“肿瘤”等疾病治疗大类的中药优势品种资源，进行剂型和生产工艺创新，其遥遥领先的产品质量标准成为推动中药注射剂产业升级的国家标准，其技术领先优势构筑了制胜的市场竞争壁垒，公司销售“处方中药”具备业内不可复制的医院销售渠道优势，“复方丹参滴丸”FDA认证成功将引领公司成长为研发型跨国现代中药巨头。

　　业绩增长驱动力之一：“复方丹参滴丸”作为市场成熟产品，净利润率在30%以上，未来在分步执行提价、农村市场增量的驱动下，2007-2009年将进入第二轮快速增长期。预计销售额将分别突破12亿元、15亿元和17亿元。

　　业绩增长驱动力之二：8个系列化中药粉针梯队上市，08年开始贡献创新中药的超额利润，几乎囊括了中药的全部优良品种。以先期上市的“益气复脉注射粉针”、“丹酚酸B”和“银杏内酯”为主导，2008-2010年将分别有望实现销售额1.5亿元、4.7亿元和9.3亿元，分别贡献净利润3000万元、1亿元和2亿元。

　　业绩增长驱动力之三：与跨国巨头合作，生物药08年开始贡献利润。“尿激酶原粉针”和“流感亚单位疫苗”两个生物药2008-2010将分别有望实现销售收入6000万元、1.6亿元和2.6亿元，贡献净利润800万元、2000万元和4200万元。(中证网)