悲也多,喜也多；股市,想说爱你不容易。

　　从6000点的高峰坠落以来,A股不断地企盼能抓住根救命的稻草。曾几何时,万千股民们对奥运行情寄予了厚望,然而美梦并未成真。而当奥运的圣火缓缓熄灭之后,中报开始逐渐成为关键词。

　　去年中报,上市公司平均整体业绩同比增长高达71.59%,旋即带动A股冲破5000点并不断刷新纪录。而今年已披露中报的1000多家上市公司整体业绩,同比增长依然达33%,而A股的跌幅却高达六成,远远超过其他在衰退边缘徘徊的资本市场,A股是否被严重低估?

　　银行、地产等行业拿出的亮丽中报为何没有得到市场追捧?电力、石化这些大幅亏损的中报背后是否意味着拐点的来临?中报行情也许难以重现,但我们该擦亮眼睛,躲过陷阱,在雪片一般飞来的中报里寻找希望。

　　股市是经济的“晴雨表”,而上市公司是股市中的最重要组成个体,那么,财务报表———上市公司的“成绩单”是股市反映经济情况的最直接载体。

　　在“疯牛肆虐”的2007年,不仅见证了股指翻番的“壮举”,还目睹了完全超出市场预期的上市公司业绩飙升。尤其去年的中报,上市公司整体业绩同比增长高达71.59%。即使去年股市经历了“5.30”的重挫而导致元气受损,但是,在中报行情的“鼓舞”下,股指从去年7月中旬起重拾升势,沪指从3900点区域“一口气”涨到了去年10月最高的6124.04点。可见,中报行情不仅使股市从“5.30”中复元,而且助推了股市“轰轰烈烈”地屡次创下历史新高“神话”。

　　整体业绩仅增长28.8%

　　正是由于去年这种“好年景”的示范效应,使得多数投资者产生了“中报情结”,期待奥运之年的2008中报行情“重现辉煌”。可是,“希望越大,失望越大”的俗语似乎得到了应验,今年的中报整体业绩并没有让市场“狂喜”,数据显示,截至8月26日,今年上半年已发布中报的1000多家上市公司整体业绩同比增长约33%；如果剔除2007年新上市公司数据,今年上半年已发布中报的上市公司整体业绩增长仅为28.81%,比去年同期下降42个百分点。

　　“中报情结”走向了另一个极端:即使中报业绩整体增长,但是增速下滑已经成为不争的事实,尤其跟去年的中报业绩超预期相比,今年的中报显得“暗淡”。

　　“中报失意”的背后,是上半年宏观经济遭遇了多重困难,以及股市自去年10月以来超过60%的巨大跌幅,在市场弱势难改的情况下,大规模的中报行情没有“如约而至”。

　　大浪淘沙始见金。既然“随便抓一只股票都能赚钱”的时代已经过去,那么,此时更考验投资者股市淘金的“眼力”,毕竟,中报是了解一家上市公司的“入门钥匙”。

　　业绩分化“两重天”

　　本周六,上市公司2008年半年报披露就将落下帷幕。最新数据显示,两市已有超过1000家上市公司的半年报亮相,占上市公司总数的72.8%。

　　据统计,这近1200家公司上半年完成营业收入总额31324.82亿元,同比增长28.39%；实现归属于母公司的净利润3231.40亿元,同比增长30.90%。而去年同期,剔除不可比样本后,这批公司净利润增长率接近70%。可见,这些公司整个上半年的盈利能力基本符合此前市场对于上市公司业绩增速下滑的预期。

　　据核算,已披露半年报公司平均每股收益0.24元,同比增长19.93%；扣除非经常性损益后平均每股收益0.21元,同比增长11.87%；平均净资产收益率8.70%,同比增长0.03%；归属于母公司股东的平均每股净资产2.72元,同比增长19.50%。截至目前,中期每股收益超过1元的公司已达23家。

　　业内人士分析,尽管还有两成多公司未披露半年报,但结合此前的半年报业绩预告情况来看,上市公司整体业绩保持增长态势已无悬念,可能变化的就是业绩增长幅度。目前,市场普遍预测的净利润增长幅度在20%至30%之间。

　　在“绩优生”行列中,与去年相同,金融行业上市公司依然是A股市场的绝对主力。在已发布中报的公司中,最赚钱的公司为工商银行,今年上半年实现净利润645.31亿元,同比增长57.99%。其后依次为建设银行586.67亿元,同比增长342.21%；招商银行132.45亿元,同比增长116.42%。

　　根据目前的数据,前十大最赚钱公司合计贡献的净利润占到已公布年报的上市公司总净利润的54%,其中有8家公司为金融类企业。

　　在“绩差生”的名单中,在已披露中报的上市公司中,有154家上市公司出现亏损,共亏损72亿元,平均每家亏损4675万元,而去年这些上市公司中,140家公司共亏损57亿元,平均每家亏损4071万元,显然亏损面在增加。

　　跑赢通胀者,赢大盘

　　今年上半年,我国连续遭遇雪灾、特大地震这两次大的自然灾害。同时,美国次级债引爆了新一轮的经济动荡。国际油价持续飙升,引发全球通胀的压力,我国经济增速出现下滑。在与其息息相关的上市公司中,格局也出现变化。

　　与去年第三产业和稀缺资源行业井喷的情况所不同,今年上半年,上市公司几大行业中,煤炭、电子、通信、银行、农业、水上运输、食品饮料、传媒等几大行业的净利润同比增幅均在50%以上。净利按亏损幅度从大至小排列,分别为供水供电、石油天然气、木材家具、保险、造纸印刷、能源材料等。

　　造成行业“成绩排名”出现如此大变化的一个重要因素是通胀的影响。上半年,我国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨7.9%,可见,通胀压力不容小觊。纵观今年上市公司中报,全球性通货膨胀,尤其是原材料价格上涨的风暴处处留下了深深的痕迹。除了航空运输业,已公布年报的煤炭类上市公司净利润同比增幅高达105.34%,主营业务收入同比增加59.83%,行业平均每股收益为0.54元。煤炭行业以价格上涨的方式,成为能源产业链条利益向上转移的最大受益者。

　　这就形成了今年中报的一大亮点:利润悄然向上游转移。业内人士称,工业利润增速上升,对于上市公司来说,中期业绩超出预期是可以预见的,而且通胀助推了利润向上游产业转移,同时,CPI和PPI缩窄也有利于上游行业实现利润,“无论通胀如何变化,上游行业利润总能保证。”

　　同样是由于通货膨胀,但由于限电政策的放开受到制约,于是,净利润下滑高达88.35%的电力、蒸汽、热水的生产和供应业,成了表现最差的行业。“国际通货膨胀,石油价格推升,煤炭价格水涨船高。而用煤大户之一就是火力发电公司。”联合证券分析师王爽表示。

　　投资收益拖累业绩

　　前两年的“大牛市”,使得不少上市公司“不务正业”,以极大的热情投入到股票投资中去,而在股市获得的投资收益添加了2007年的亮丽程度。

数据显示,投资收益是2007年中报中仅次于主营业务的第二号“业绩功臣”,正是它们大幅度推高了2007年上市公司中报业绩乃至年报业绩。以深市上市公司为例,2007年末,深市主板公司共有199家公司持有交易性金融资产、可供出售金融资产中的一种或两种,占全部已披露年报公司的40.86%。而上市公司持有的这些金融资产绝大部分是对其他上市公司的股票投资。从全年的数据来看,股票投资对上市公司业绩的影响仍然举足轻重。2007年深市主板公司总共实现投资收益292.56亿元。

　　然而,今年上半年股市行情一直处于下跌,年初至今的沪指跌幅超过了50%,所以,这一业绩功臣反而变成了今年中报的头号负担。

　　今年股市的走低,使那些尚未收手的上市公司炒股业绩出现了“晴转阴”。而随着股市退潮,谁在“裸泳”也暴露无遗。例如,三一重工半年报显示,因为炒股巨亏1.8亿元；与三一重工有同样遭遇的还有一些老牌绩优的上市公司,作为“分红冠军”、“现金奶牛”的佛山照明也因为证券投资亏损拖累业绩,根据其半年报显示,净利润15992.03万元,同比减少45.73%,业绩下滑主要受累于证券投资亏损；而深长城中期亏损超过3000万元,主要原因是报告期内投资收益较上年同期减少近2亿元。

　　不过,企业的投资收益并非完全是股票收益,二级市场股价的下跌对企业的投资收益影响有限。其实根据有关财务规定,许多持股的企业在持有股份没有获得流通权的时候按照成本计算,并没有计入收益,而获得流通权之后则及时卖出获利了结,因此市场的下跌并没有给企业财务数据带来太大影响。还需要看到的是,股票收益仅仅是上市公司投资收益的一部分,其它途径带来的投资收益依旧能支撑其收入增长。

　　投资建议

　　防御为上关注政策扶持行业

　　针对国内目前的实际情况来看,一方面股市和楼市的价格持续下跌,另一方面以石油为主的大宗商品价格也开始出现见顶迹象,CPI开始逐步回落,同第六阶段的情形相吻合。但大宗商品价格的回落其实反映出全球经济的衰退趋势,由于市场需求的严重不足,决定着经济走势仍将有回落的风险,这种情况下仍应采取防御为上的策略,但是鉴于不少股票的价格已经出现了深幅调整,所以策略上也不可太消极,应该积极等待机会。

　　具体在企业的业绩方面,目前伴随着经济放缓迹象的,所有的上中下游企业利润都先后出现明显的下滑。但是与此相关的板块都已经深幅调整,目前A股估值已经跌入历史低点,但是在信心影响下,接下来市场将进入较长的筑底阶段,以低位震荡形式迎接转机。对于投资者而言,目前属于播种期,建仓策略应该缓慢,避免追高。从投资品种来看,一方面可以关注随着国内通胀的缓解,政策层面会进一步向保持经济稳定增长倾斜从中收益的行业,如原有宏观政策压力消除后的行业,包括金融、地产；以及消费信心增强受益的消费服务行业,包括食品饮料、零售、旅游、信息服务；另一方面,寻找可能引导下一轮经济周期的主导板块,如节能、新能源行业、先进制造业、高科技等。

　　另外业内人士认为,能源价格的理顺有利于能源使用效率的提高和长期通胀预期的下降,使得未来经济硬着陆的风险大大降低,对中国经济的长期增长潜力和市场稳定有利。能源价格市场化趋势将会使石油和电力行业的盈利能力逐步获得改善,但是短期的投资机会更多取决于政府调价政策的实施进程,石油和电力行业由低配上调至标配。下半年固定资产投资(特别是房地产投资)将面临较大下行风险,有色等高能耗的投资品盈利面临双重挤压,但是钢铁、水泥等行业由于节能减排等原因产能控制较好及刚性需求,供应面将提供一定防御性。在当前宏观环境下,必需消费品具有较好的防御性,建议超配。在宏观经济不确定性和上市公司业绩增速下滑的担忧下,我们建议以防守反击的思路,超配防御性行业和国家政策重点扶持的产业。

　　下半年可投资下列行业和主题:1、受益于通胀的行业:煤炭、石油、钾肥、煤化工；2、抗通胀的弱周期行业:银行、医药、商业零售、通讯设备、食品饮料、传媒、旅游酒店；3、主题投资:央企和地方重组、新能源、节能减排、资源品价格管制改革、金融制度创新(股指期货、融资融券、创业板等)、医改。