有人说,理性的人只能做价值投资者,保守而不够激进的人做不了成功的投机者。然而,在我们的生活中,遵循价值投资而成功者似乎并不在少数,相反激进而成功的投机者仿佛只耳闻于传说当中。

　　 在思考如何对ST重实如何估值时,首要的原则就是谨慎。基于这种原则,我们给出11.25元-15.38元的估价,其中前者是仅计算1.5亿元债务豁免50%的估值,后者则是完全计算1.5亿元债务豁免的估值。考虑到目前整个资本市场大环境,以略显保守的态度,我们将选定该估值下限,即11.25元作为ST重实的最终估值。

　　 对这样的估值,有不少人认为过于谨慎,甚至有失公允。因为,仅凭子公司北京瑞斯康达“小盘＋科技＋创新”的概念就能将ST重实股价带到一个高度,更不用说潜在的另外几大利好。

　　或许,估值11.25元有些保守而有失去公允,但我们认为,这样的估值更符合一贯的主张:谨慎、理性。

　　今天,重庆实业（股票代码:000736）在《重实股改实施公告》和《重实非公开发行上市公告书》称,公司股票将于2008年12月5日恢复交易,简称由“SST重实”变更为“ST重实”。

　　这意味着,重组停牌长达2年之久的ST重实即将复牌,这对其5035名股东而言是莫大的喜讯。不过,高兴之余,投资者可能更关心ST重实复牌能以多少钱开盘？价值几何？以及未来走势将如何？

　　 的确,如今的ST重实,已然今非昔比了:没有了缠身的官司,主营业务明确而突出,子公司北京瑞斯康达业绩突出且即将上市,大股东中房集团央企背景并有整体借壳上市的承诺,重庆渝富公司强势股东支持……曾经落魄的ST重实,已经涅槃成今天的“凤凰”,股东们有理由去遐想重庆实业辉煌的明天了。

　　为更贴近市场,“理性、严谨、公允”是我们对重组后ST重实进行估值的基本准则。

　　一身轻,且净赚1.5亿

　　熟悉中国资本市场的人都知道,曾经的ST重实受“德隆”事件影响,主营业务殆尽,官司缠身,病入膏肓,回天乏力。2004年重庆实业年报以创纪录每股亏损14.08元成为“中国第一亏损股”,仅2004年一年遭法院诉讼多达30多起,股价更是连续跌停而一落千丈。

　　不过,在颇具传奇色彩的重庆渝富公司接手后,这一切发生了根本的变化。重庆渝富不仅包揽了所有债务,让ST重实变得一身轻松而避免退市,还承诺以豁免债务的方式参与重组。

　　2007年10月12日,重庆渝富公司在股改说明书中承诺:重庆渝富公司以豁免上市公司1.5亿债务方式参与股权分置改革的对价安排;如果股改未能在2007年12月31日之前实施完毕,则重庆渝富在重庆实业实施股权分置改革当年豁免上市公司债务15000万元。

　　 “仅此一项,ST重实在今年将获得1.5亿净利润。”分析人士说,“如果单算这项收益,对重组后总股本29719.39万股的ST重实来说,其每股收益将超过0.50元。”

　　 “也许,不同的投资者对此有不同看法,但是上市公司的收益提高,必然会实实在在反映在股价上。”他补充说,“重庆实业在2006年11月开始停牌,2007年9月才进行股改,所以复牌后这部分收益必然要体现在股价上,如以2008年12月1日深交所平均16.52倍市盈率计算,其对股价的贡献将是8.26元。”

　　 当然,这种估值是理论意义上算法,也符合相关会计准则,但并不失公允。

　　回归地产,收益看涨

　　根据重组方案,ST重实将向中住地产发16106万股,向其他特定对象发行5956万股,合计22062万股,加上转增股本,完成后,总部本由6600万扩充到29719.39万股,其中中住地产以54.19%的持股比例成为第一大股东,进而ST重实成为以房地产开发为主营业务的上市公司。

　　“在当前的市场形势下,特别是地产行业处于周期性调整趋势下,重组后的ST重实能独善其身么？”也许,投资者会禁不住提出这样的疑问。这种担心也并非没有道理,毕竟倾巢之下焉有完卵。不过,太过于担心却没有必要。

　　首先,今年5月19日ST重实发布《合并盈利预测报告》,由天职国际会计师事务所出具的报告预测,用于拟购买标的资产2008年、2009年的净利润分别为7768.96万元、18364.78万元。从天职会计师事务所多次强调宏观调控以及行业调整对业务的影响来看,应该有较谨慎的态度。另从预测数据看3年标的资产的净利润环比成高比例增长态势,这也许预示着中住地产在主营业务方面已经有了充分的准备,并进入了丰收期。另一方面,中住地产未来利润主要来源于以重庆、西安、长沙为核心的中西部地区,而这些区域的房地产本身并不发达,市场需求旺盛,市场前景向好。

　　其次,在股权分置改革中,中住地产承诺,自所持股份限售解禁后,如股价没有达到每股20元,则不通过证券交易所出售其所持的股份;重组完成后,若扣除非经常性损益,ST重实在今年净利润低于4200万元,或者2009年低于15000万元,将在该年年报后15个工作日内对流通股东追送股份130万股,且如果在今年和明年都触发此送股条件,则安排两次送股。

　　第三,重组后,重庆渝富以持股3159.60万、占总股本10.63％,成为ST重实第二大股东。重庆渝富作为重庆市四大土地储备机构之一,储备有大量的土地,而土地对房地产企业的利润影响是显而易见的。

　　很显然,仅仅地产主营收入,按照公告的业绩预测计算重组后的ST重实2008年每股收益将达0.26元,2009年每股收益为0.61元,如以房地产行业12月1日平均15倍市盈率计算,则地产主营业务对重组后ST重实2008年、2009年股价的贡献应分别为3.90元和9.15元。