□平安证券 彭波 

　　有色金属行业前三季度行业平均EBIT同比增长79.35%。但第三季度行业平均EBIT环比仅增长24.38%，出现急剧下降的局面。

　　近期，有色板块出现了幅度较大的下跌。从三季度的业绩情况来看，“持续增长的业绩”支撑板块上涨的基石正在经受考验。短期来看，支撑此轮有色板块上涨的三大因素中只有“整体上市”与“集团优质资产注入”这一因素显得比较有分量了。

　　继续关注“业绩持续增长”＋有明确“资产注入”类公司。在国家严控产量扩张的背景下，上游资源类公司未来业绩的增长将主要通过“集团优质资产注入”这条途径得以实现；而能通过产业链的拓展和产品结构的调整，降低成本的同时扩大规模则是下游深加工企业实现内涵式增长的必经之路。

　　十月份各种金属月均价环比均上涨，其中铅金属和锡金属最为强势，其次是黄金和镍金属。但与九月末价格相比，铜、铝和锌金属出现比较大的跌幅。

　　铜库存持续增长

　　LME铜库存持续增加，截至月底已达到今年5月份以来的最高水平。库存的增加除了来自亚洲之外，欧洲和美国的库存也出现较大增加。亚洲仓库的增加可以理解为外高内低的局面造成的中国转口所致，但欧洲和美国的库存增加则显示欧洲市场供应紧张的局势有所缓解。

　　随着国内铜需求进入消费旺季，国内的铜消费增长重新提速。不过，市场供应量过大，导致国内铜价持续疲软。国家统计局公布：中国1～9月精炼铜产量达250.17万吨，同比增长16.1%，其中9月精炼铜产量达30.72万吨，同比增长24%。

　　不过，一直以来，只要中国经济运行良好，进口不出现大的下滑，都成为市场做多的一个重要理由。而海关总署最新数据显示：中国9月精炼铜进口上升至102078吨，较8月增长17%。这样的消息无疑会给价格带来支撑。分析认为， “只要有中国的需求在，金属价格就难以下降。”

　　铝产量增加而出口减少

　　铝供应的增长已毫无悬念。WBMS最新数据显示，1～8月，全球铝市过剩368000吨。原铝需求为2450万吨，同比增加19.67万吨。原铝产量增加25.85万吨至2484万吨，同比增长11.6%。中国产量增加215.3万吨，占全球产量的32%。中国国家统计局数据显示公布，中国1～9月原铝产量为890.1万吨，同比增长34.2%，9月原铝产量为110.37万吨。

　　我国从7月1日起大幅调整了铝材的出口退税，接着又在8月份对铝材中出口增长最快的“非合金制条、杆、型材和异型材”等项产品加征了15%的关税。两项政策的效果叠加，使得部分铝材的出口成本增加超过了20%。而铝材出口的利润一般也就在10%甚至更低的水平，因此税率调控必然会起到抑制出口的效果。在国内本已出现供过于求的情况下，出口的减少将明显不利于铝价的上涨。

　　锌价上涨支撑因素少

　　国家统计局统计数据显示，9月份国内锌产量32.48万吨，同比增长13.9%，环比增长15.58%。1～9月份的产量为269.57万吨，同比增长19%。数据显示，自5月以来，中国于9月再次成为锌的净进口国。中国9月精炼锌出口降至12,325吨，较8月减少44%，并较2006年同期下降18.5%。而进口和8月相比翻了两番以上，达到13029吨，但较去年同期减少2.1%。

　　国内精矿价格在进口矿和锌锭价格下滑的情况下已经面临日益沉重的压力，但是由于矿山惜售，价格下滑速度并不快，目前50%品位的标准精矿到厂价格大约占同期1＃锌锭价格的65%。9月份我国进口的锌精矿是今年的最高水平，由于大量进口，国内原料供应将保持宽松状态，锌锭月产量将进入一年来的最高水平，预计四季度平均月产量在33万吨以上，2007年年产量将达到370万～372万吨。

　　综合分析，锌基本面仍在减弱，锌库存在10月也出现了上升的趋势，支撑锌价上涨的因素越来越少。

　　镍基本面未有明显好转

　　INSG最新预测显示，2007年全球镍产量将达到147万吨，镍消费将达到135万吨，供过于求12万吨。2008年全球镍产量将达到157万吨，镍消费将达到147万吨，供过于求10万吨。而WBMS的数据显示，全球镍金属今年将短缺1.4万吨。主要原因是WBMS供需数据中包括了中国进口矿石生产的低等级镍铁。

　　9月，我国镍精矿进口113万吨，同比增长52%，1～9月份进口1210万吨，同比增长448%。但9月环比下降35%。这主要是由国内市场镍的低报价和镍金属的需求减弱造成的。

　　10月，国际不锈钢论坛下调了2007年产量增长幅度，从之前的5.1%降至了1.1%，全年总产量有望达到2870万吨。而中国特钢协会对今年中国不锈钢产量预测进行修正，从之前的700万吨降至650万吨，而且预计明年中国不锈钢产量增量将不会超过10%。可见，目前镍基本面状况未有明显好转，仍处于弱势，而库存持续增加的情况下，后期上涨存在阻力。

　　铅价有望持续高于锌价

　　十月LME铅库存持续增加，这对铅价上涨不利。从地区看，本次库存增加主要集中在意大利和荷兰，这反映出在即将进入消费旺季的情况下，欧洲铅消费并不乐观。美国市场则由于经济形式的不明朗对铅消费的影响还无法判断。因此，尽管即将进入消费旺季，但未来几个月西方精铅消费并不会像往年那么旺盛，在多种因素影响下，很可能出现旺季不旺的局面。在已经上涨到历史非常高的水平下，LME铅价上涨空间有限。

　　但中国精铅出口由于6月实施新的出口退税政策，铅出口继续下降，没有恢复迹象。中国海关总署最新统计数据显示，9月份我国出口精铅不到5436吨，1～9月份累计出口18.837万吨，同比下降53%。国家统计局数字显示，9月份我国精铅产量20.94万吨，同比下降10.6%，1～9月份我国产精铅197,07万吨，同比增长6%。

　　从目前西方铅产量增长有限，中国精铅出口持续下降，LME库存处于历史非常低的水平看，都对铅价上涨有利，铅价有望继续走高。（中国证券报·中证网）