种种迹象表明，虽然A股、H股市场的IPO闸门并未关闭，但最近两地IPO均出现了“大塞车”现象。整个市场环境不佳是IPO放缓的主要原因，这是受访投行人士一致看法。

　　据投行人士反映，在目前国内的IPO上会审核环节，约200余家已上报材料的拟IPO企业在排队“候审”，这些公司大多是去年和今年上报的新公司。另外，从WIND资讯统计数据来看，已过会而未发行的首发企业数量也达到近30家。 

　　与此同时，港交所数据显示，截至7月31日，2008年全年港交所收到的主板及创业板的IPO申请分别为101宗和4宗；已获港交所上市委员会原则批准的为66宗和2宗；截至昨日，港交所主板及创业板年内新上市公司分别有32家及2家。而2007年，港交所1-7月收到的主板及创业板的IPO申请只有67宗和3宗；其中，获批的分别为59宗和1宗；新上市公司数目分别为46家和0家。与去年同期相比，获批宗数与申请宗数之比显著下降，此外，在接获申请显著增加的情况下，新上市公司数目更是较去年同期减少12家。

　　香港企业IPO受制于市场

　　香港方面，则不存在港交所上市委员会不批或者工作效率低的问题，主要还是受市场影响。

　　值得关注的是，自2007年7月至今，上市申请被拒的宗数为零，而2006年和2005年则分别为7宗和6宗。据港交所新闻发言人陈娟娟解释，交易所的上市资格是大部分是可以量化的指标，只要符合上市标准，交易所是不能拒绝公司前往上市的，而被拒的公司有权到法院申请司法复核。交易所的上市规则非常清晰，保荐人也非常熟悉，他们会依照上市规则筛选合资格上市的公司保荐到港交所上市，所以基本到了港交所这边被拒的可能性就很小了。


　　多方原因造成申请积压

　　简单计算，与去年同期相比，获批宗数占申请宗数比显著下降，是否因为申请数量过多港交所上市委员会忙不过来？对此，陈娟娟表示，目前处理的上市申请未必是今年提交的申请，可能是过去积压的，因此严格地说，不能这样做简单的比较。而即便是每个上市申请个案处理的时间长了，也未必是交易所的问题。

　　她解释道，7月，港交所由收到上市申请至发出首次意见函的平均所需天数为20天，较港交所开始公布该数据的1月少了23天，其余月份变化都不大。整个上市申请的处理过程是一个互动的过程，积压大量申请的原因可能是公司或保荐人不能够及早就港交所的意见函作出回复。据悉，在市况不好的时候，公司及保荐人回复港交所的意见函的时间通常会长一些。那么是否是近期申请上市的公司质量不高或者效率低？分析人士表示，可能是因为公司的业务及架构比较复杂，需要提交的资料较多。

　　事实上，在香港，公司即便提交了上市申请，也可以随时改变计划，可以不上市、改变上市时间表、改变上市地及上市价格，公司都可根据自身的发展策略作出自主决定。自去年10月中旬后，在美国次贷危机、平安巨额再融资事件、央行从紧货币政策等众多不利影响下，港股陷入熊市，包括恒大地产等多家获得港交所上市委员会批准的企业取消港股上市，A股中国建筑等的赴港上市计划也被迫延迟。

　　需考虑二级市场承受力

　　美林中国区主席刘二飞表示，今年整个IPO市场都很差，内地还相对好些，只是二级市场持续低迷，中国证监会出于控制流量的考虑不放行。他说，IPO减少的原因很多，一方面二级市场股价下跌，不仅在中国，全球都如此；同时，国内的宏观经济走势也存在不确定性。瑞士银行投资银行部中国区主席蔡洪平也表示，股市低迷，IPO很难发出去。至于这样的状况是否会持续较长时间，蔡洪平认为，香港会很快恢复，但内地则很难说，这取决于政府的意志。

　　分析人士表示，内地和香港IPO塞车归根结底还是受市场影响，只是内地的调控色彩更重，而香港则更为市场化。在市场对新股需求走弱的情况下，即便发审委“开闸泄洪”，下游也未必能够接纳。

　　内地发审节奏显著放缓

　　“常速消化国内已上报IPO企业也需10个月。”深圳一家券商投行人士告诉记者，从近一段时期来上报材料企业家数与过会发行企业数目的比率来看，发审节奏放缓已成为不争的事实。

　　发行主体热情不减

　　“眼下，企业与券商投行上报IPO的热情很高，但这与目前不太景气的市场形势恰恰相悖。”一位券商人士坦言，在今年大调整的市场环境下，券商的工作重心也需要作出及时调整，经纪业务不佳的情况下，投行业务也不失为一项业务支撑。而企业方面，鉴于国内发行成功率高于境外市场，企业本身还是愿意发行的。

　　一方是发行主体的热情、一方是市场的冷清，这种无奈的客观情况造成了一定数量的积压。记者从多方投行人士处了解到，当前国内排队IPO的成员约200余家。

　　“如果按照去年正常的发审速度来看，一周开2次发审会，每周一、周五各一次，一般一次4家，一周8家企业，一个月审核32家，但排除再融资等公司。照此速度推算，200余家企业也要排队10个月才能消化完。再加上还有新的企业在不停地上报，这种情况确实不可忽视。”投行人士表示。

　　三因素导致发审减速

　　据了解，在目前行政许可制的背景下，企业上报材料如果达到了有关上报条件，监管部门则全部需要接收；而达不到要求的企业将会被劝退。但是，一般而言，在对口投行的辅导下，上报材料基本都能达标。因此，上报环节的流畅与发审环节的减速，形成了整个IPO道路上的“堵车”。

　　据了解，国内方面发审减速的原因主要集中在三个方面。一是短期原因，即奥运期间维稳的考虑，发审会暂停两周；二是由于市场不好，导致发审节奏适当放缓；三是发审人手不足的瓶颈还未突破。

　　“上报材料环节还在延续2006、2007年市场好的时候的惯性速度，那时候不需要排队，每周发行数家很正常，二级市场很容易消化；但是今年以来市场表现不佳，发行安排则因市场因素而放缓。一方加速、一方减速，问题就来了。”西南证券一家投行保荐人分析。目前上会、过会环节都在塞车，都需要等待。

　　另据部分券商表示，审核的瓶颈问题还没有突破。“实际上在我们看来，发审部门本身人手还可以再增加，目前中国证监会审核机构有一处、二处两个处，一边注重律师审核，另一边注重会计审核，每一个IPO项目必须两个项目同时审，这样，他们的工作量确实很大。”有券商保荐人说。