5月13日，交通银行刊登132.43亿股限售股即将于16日解禁的公告，132亿股巨量股份解禁，市值超过1000亿元，在已经解禁的“大小非”中可谓数一数二。可是，13、14日两天，交行股价不跌反涨，整个市场似乎也没有受到太大的影响，其原因何在？相比3月初平安31.22亿股解禁，5月12日浦发4.1亿多股解禁，股价均闻声而跌，从中又能得出何种启示和教训？ 　　

　　交行流通股比例大盘股中最高

　　交行解禁的股份包括两大部分：一是IPO前的内资股，共227.4亿股，原始成本为1.8—1.9元/股；二是A股IPO时向战略投资者配售的股份，共95.71亿股，这次解禁一半(47.85亿股)，还有一半将再锁定6个月后解禁，其成本为7.9元/股。交行总股本为489.94亿股，这次132亿股股份解禁后，流通股高达299.26亿股(其中H股139.49亿股)，尚未解禁的限售股比例降至40%以下，流通股超过60%，成为特大盘股中流通股比例最高的公司。

　　交行解禁未形成利空的原因

　　交行百亿股股份解禁，对个股和大市基本上没有带来负面影响，首先是因为股权结构。解禁后不到40%的限售股主要是两大股东，即财政部20.36%，汇丰控股18.6%。二者比例相当接近，特别是汇丰，很希望增持至20%，得以在财务报表中采用权益法；而财政部26%的股权纵然已有6.12%解禁，相信也不会放弃。所以，接下来基本已无减持之忧，股价若走低还有增持之望。

　　其次是限售股的持股成本。交行的股东，财政部当然是1元/股，改制时增资的国有和法人股东，包括汇丰在内多为1.80—1.90元/股；2005年发H股为2.50港元，再到2007年发A股为7.90元。虽然A股IPO的价格远远高于其他股东，但如果我们同中国平安等公司比一下，就是小巫见大巫了。平安第一次大规模增资为1.76元/股，第二次为2元/股，以后10增10，原始成本都到1元以下；然后2004年以10.33港元发H股，再到去年3月以33.80元发A股，从限售股们不到1元的成本，到公众股东的33.80元(更别说二级市场涨到150元)，水位落差如此悬殊，岂不要决堤而泛滥成灾！

　　三是股价，目前交行二级市场股价不到10元，比发行价7.90元才高出20%，战略投资者锁了一年才有20%的利润，未必都会抛售。而且按公司2007年0.42元的每股收益计算，静态市盈率才23倍；按今年一季度0.16元的每股收益算，动态市盈率更在15倍上下。估计相当一大批解禁股股东是要看一看的。

　　仍需提防成本极低的限售股

　　由此我们可以得出几点结论：

　　首先，正是由于国资部门当年对其他股东(包括外资股东)的贱卖，才酿成了今日公众股东的巨大损失，正因为如此，对“大小非”解禁的监管绝不仅仅是证监会层面的事，国资部门必须要有一个说法。第二，国企特大盘股的股权结构必须合理。像中石油那样超过85%的绝对控股，纵然基本面再好，普通投资者也是不敢碰的(H股由于没有解禁股的问题则另作别论)。解决的办法是，在限售股解禁以前以较适中的价格，将股权适当分散给战略投资者(最好是产业投资者，而非财务投资者)；而绝对控股的国资委则要承诺长期持股(例如5年、10年不卖)。第三，承销商和有权询价的机构投资者们，再不要竞出60—70倍、甚至上百倍发行市盈率的股票了，绝对的高价，是对公众投资者的损害！第四，对中小股民来说，那些限售股数量巨大、持股成本极低，价格落差又极大的，包括以后发行的新股，千万要警惕再警惕。在没有人保护我们的时候，最好的保护就是不参与。