对于空头投资人而言，生活是艰难的——尤其当股市趋势逆转，人们需要寻找替罪羊时。

　　多数股东和公司管理人都同意，空头是一个健康股市的重要组成部分。但当空头开始抛售他们的股票时，这种想法就改变了。安然的首席执行官一度对抱怨该公司没有公布资产负债表的空头们破口大骂：“谢谢你们了，流氓。”而在熊市里，空头的脸皮则要更厚些。1995年，马来西亚财政部甚至对恶性空头实施鞭刑。

　　遏制空头

　　自去年股市变坏以来，大量的金融机构遭遇了做空。从美国的贝尔斯登和雷曼兄弟，到澳大利亚的Babcock & Brown和麦格理银行，不一而足。有人开始指责不公平的投机生意。2008年2月，陷入困境的债券保险商MBIA向国会抱怨：“那些自私的机构尽其所能地破坏市场的信心，而这种信心对我们的业务来说是不可缺少的。”

　　对于此类言论，管理层迟迟没有行动。直到英国金融服务局（FSA, Britain's Financial Services Authority），金融领域的监管机构，忽然发布了信息披露新规，称在公司募集资金的敏感时期，任何针对该公司的做空行为，都应得以披露。这一规定将于今年6月20日起生效，若市场弊病未得改观，FSA表示将会采取进一步行动。自这一规定颁布后，那些紧急募资的英国银行们，如愿以偿地看到自己的股价上涨了。

　　这类针对空头的遏制措施，通常出现在股市大幅下跌后。1929年与1987年金融危机时期，美国国会曾经召开紧急听证会；上世纪90年代末的亚洲金融危机中，一些亚洲国家也对股市进行了限制；此外，2001年的“9·11”惨案导致股市暴跌后，美国证券交易监管委员会（America's Securities and Exchange Commission，SEC）、英国的FSA，和其他国家的监管者一起发动了针对过度市场行为的调查。

　　并非金融巫婆

　　事实上，自上世纪70年代以来，多数的西方机构相信，空头之于市场是股有益的力量，它可以防止股票价值被过分高估，并帮助寻找合理的价格。大量学术研究也支持了上述结果。耶鲁大学的Owen Lamont，他也是对冲基金DKR Fusion的管理人，在研究1929年危机后发现，投资人对某一股票做空意愿的强烈程度，与该股票事后被证明高估程度，正相关。Owen先生发现，那些以激烈的声明与空头宣战的公司们，多数在更广阔的市场中都表现不佳。

　　空头并非金融巫婆。做空是一种很困难的策略，因为从长远来看，股市总是上涨。它也是少数派的行为：截至5月底，纽约证券交易所仅有4.3%的股票遭遇做空。伦敦（证券交易所）的数据很少公开，但是好在它标注了股票借贷水平（如果押注股价下跌，空头常常会拆借股票，然后它卖掉）。根据Data Explorers的数据，FTSE 100指数中仅有百分之四点五的股票被借股沽空。对于其他股票来说，卖空行为无关大局。

　　而多头操作正好相反，他们认为股价不会永远陷于下跌，并且不会产生无休止的损失（因为从理论上说，一支股票的价格不会归零，必将上涨）。目前最大的空头基金，Kynikos Associates的管理人Jim Chanos表示，空头并非欺凌弱小，而是“金融侦探”，为公司消毒。对冲基金Pershing Square的管理人William Ackman，今年对债券保险商MBIA大肆做空。尽管他的声音异常刺耳，但没有人怀疑，他已经做足了功课。

　　苛刻的增发新规

　　如果卖空行为是有益的，它会面临困难吗？

　　美国从1938年引入了“uptick rule”（证券提价交易规则），要求空头在市场最新交易价格的上方交割。尽管近来这项规则已被废止，但空头们认为这仅仅是象征性的表示，大型证券交易市场中仍有该规则的残余。SEC和澳大利亚监管机构都在监测“naked short”的动向，这类交易中，投资人可以卖空手里没有的股票。当然，管理人对“naked short”的监测主要为了控制交易风险，而非保持公司股价稳定。几乎所有国家（除英国外）都要求披露个股的合计空头仓位。

　　所有这些限制，实际上并没给空头施加太多压力。与之相比，FSA近期的干预措施则显得严重多了。在上市公司增发期间，如果占有该公司超过0.25%的股权，就必须披露其减持行为。这让空头背负了远比多头严格得多的义务。但是，FSA回应是“将采取进一步措施”，并且，如果需要的话，会在增发期间限制股票借贷。对于空头来说，这可真是要了命。

　　监管者认为，“市场滥用”行为已令金融股价格接近或低于发行价，从而给增发过程中的认购者造成压力。FSA对“市场滥用”的定义包括内幕交易，传播虚假信息，或蓄意扭曲股票价格。对于此类行为的惩罚通常会诉诸法律，而不是对市场操作加以限制。FSA表示，虽然卖空行为仅发生在伦敦，但其能量已足以影响正常市场交易，并扭曲股票价格。来自Data Explorers数据显示，针对HBOS银行的做空，已令该公司市值自宣布增发后，缩水了约7%。

　　FSA的所有举措，无疑是为了让银行能成功募资。这么做自有其价值，假设这些银行还值得挽救。但是，市场人士表示，若采用其它方法，或许会得更好些。银行可以用较大的折扣增发股票，并且不必，至少是理论上不必损害广大投资者。认购人也可以用更低的价格购买股票。

　　FSA声称目前的措施是临时的，并承诺将该行动上报财政部。但这个小插曲有点耳熟。若股市企稳，回暖，空头们渐渐发现，他们的生意又有指望了，管理者们甚至开始对他们唱起赞歌——直到股价再次大跌，推卸责任的把戏又将上演。