从历史经验来看，一旦美国衰退，那么欧日将大幅减速。目前，美国和英国的降息周期已经展开，而欧元区和日本的加息周期也长时间停滞，未来如果经济恶化，则存在展开降息的可能性。然而无论欧元区还是日本，由于油价和粮价上涨引发的通胀正持续恶化，导致其利率政策的两难，一旦降息，很容易陷入实际负利率之中而扩散通胀。由此观之，全球滞胀的风险正逐步加大。

　　08年1季度，美国GDP环比增速仅为0.6%，与07年4季度持平，连续2个季度几乎零增长。与07年4季度相比，08年1季度的私人消费、投资及净出口贡献增速均大幅下滑，GDP增速之所以能维持不变，主要源于存货与政府开支增加，而后两者显然不可持续。美国个人收入实际增速在07年3季度高达4.2%，到4季度下降到2.4%，到08年1季度只有1%。与之相应，美国个人支出实际增速降至2%，几为1993年以来的最低值。 

　　虽然私人消费的增速下滑，但其占GDP的比重反而有所上升，反映的是其他项目的增长更为乏力。尤其是净出口，由于逆差的上升，其占GDP的比重再次扩大。逆差的扩大主要源于油价高涨导致的石油逆差上升，而非石油产品逆差的占比持续缩小，这应归功于美元贬值改善了贸易条件。

　　展望未来，我们认为占比GDP超过5%的美国逆差规模仍需缩减，而美元的贬值对减少非石油产品逆差有显著作用，因而贬值仍会持续。

　　与07年4季度相比，目前美国投资的下滑主要源于非住宅投资的下降，贡献增速从0.6%降至-0.3%。这表明经济减速的影响已经从房地产市场渗透到其他市场。与此同时，住宅投资则未有任何起色。08年3月份，美国新屋销售量为61.2万套，然而在季节调整之后仅为52.6万套，比2月份又下降了9%。由于新屋销售量的下降，待售新屋存量水平升至10.5月的新高。从待售新屋存量来看，目前的水平超过10个月，而以往达到这一数值后的1年内美国经济都将陷入衰退之中。衰退期少则1年，如1991年；多则2、3年，如74-75年以及80-82年。

　　目前，经济的减速已成为联储政策的头号重心，联邦基金利率已经调至2%，且有可能长时间维持在甚至更低的水平上。而由于油价和粮价的上涨，美国CPI升至4%的高点，在联储持续降息之后，实际负利率的情况开始出现。如果负利率的状况长期持续，将会形成对通胀预期的极大推动。

　　从历史数据来看，美国经济对全球影响重大，01年美国经济的减速导致欧元区和日本均出现零增长，之后欧日经济得以复苏也与美国经济的恢复密不可分。因此，如果美国陷入衰退，那么欧洲和日本经济的减速将不可避免。

　　目前，美国和英国的降息周期已经展开，而欧元区和日本的加息周期也长时间停滞，未来如果经济恶化，则存在展开降息的可能性。

　　如果经济大幅减速，那么欧元区降息的概率将大增。毕竟由于联储的降息，导致美元贬值以及欧元大幅升值，降低了欧元区的竞争力。然而不可忽视的是，欧元区的通胀形势十分严峻，其CPI已经升至3.5%左右，远超此前2.5%的平均水平。

　　与美国一样，欧元区CPI的上升主要源于食品及能源价格的上涨，而核心CPI依然保持稳定。这也意味着即便未来经济减速，但结构性因素导致的通胀压力仍将存在。因此，未来欧元区的利率政策将如履薄冰，如果降息至3.75%，那么一旦目前3.5%的通胀再次小幅上升，就可能出现实际负利率的情况，从而造成通胀预期的扩散。

　　与欧元区一样，日本经济同样面临着经济下滑与物价上行的双重风险。目前，日本的CPI已经超过1%，创下1999年以来的新高。而通胀的上升同样源于食品和能源等结构性因素，而非经济的过热。

　　由此观之，由于美国经济衰退风险的增加，欧元区和日本亦可能出现大幅减速，而各国央行防止经济下滑采取的降息政策导致通胀的扩散，全球正陷入新一轮的滞胀风险之中。