美股持续下跌让交易员深感心痛。 新华社图片

　　今年6月6日，美国股市出现了15个月以来最大跌幅的“黑色星期五”，纽约股市道琼斯工业指数暴跌394点。道指在截至6月30日的六个月累计下跌14.4%，美国股市跌势不已，仅在今年上半年，全球股市约3.3万亿美元的市值被蒸发，投资者对于下半年反弹的乐观情绪在快速减弱，分析人士认为次贷危机并没有结束，而是在延续。

　　宏源证券结构金融部总经理、《货币战争》作者宋鸿兵7月3日对记者表示，世界金融市场中海啸级别的金融风暴已经悄然逼近，这次的主角就是现在还鲜为人知的信用违约掉期（CDS）。

　　金融海啸正在逼近

　　宋鸿兵说，信用违约掉期是1995年由摩根大通首创的一种金融衍生产品，它可以被看作是一种金融资产的违约保险。信用违约掉期一经问世，就引起了国际金融市场的热烈追捧，其规模从2000年的1万亿美元，暴涨到2008年3月的62万亿美元。

　　宋鸿兵将美国金融危机分为四个发展阶段：第一阶段是流动性危机。危机发生的时间段是2007年2月到2008年5月。该阶段的主要特点是美国房地产次级抵押贷款市场出现支付危机，金融市场中一切以次级按揭贷款为基础的证券（如次级MBS债券）及相关衍生品（如CDO）出现了严重贬值，大量恐慌性的资产抛售导致了金融市场流动性急剧凝固，进而演变成流动性危机，而流动性危机反过来引发金融资产价值进一步暴跌，银行出现大量坏账。

　　随着美联储、欧洲央行和日本央行联合大规模注入流动性，这一阶段的危机已经出现缓解。但是，第一阶段流动性危机的缓解并不意味着信用违约的可能性和危害性得到了有效控制。美国资本市场中的垃圾债券、资产抵押债券、按揭抵押债券、杠杆贷款等债务工具将出现信用违约的连环危机。

　　第二阶段是信用违约危机。从2008年6月起，美国正式进入了金融危机的第二阶段。其主要标志是信用违约掉期（CDS）等金融衍生品市场即将出现全面危机。

　　第三阶段是利率市场危机。在大规模信用违约危机的剧烈震荡之下，美国银行间市场和货币市场将再度出现流动性枯竭危机，其背后的原因将是对偿付能力的担忧急剧增加。

　　第四阶段是美元地位危机。美国国债引发的信心危机将导致世界范围内对美国金融产品的恐慌性抛售和美元的失控性暴跌，由于美元世界储备货币的地位和全球贸易的70%以美元结算，美元危机必将导致全球金融危机的爆发。

　　宋鸿兵说，第一阶段的次贷危机好比是全球资本市场的大地震；第二阶段的信用违约危机就是一场国际金融海啸；第三阶段的利率市场恐慌相当于美元危机的火山喷发；第四阶段的全球金融危机就是一片衰退下的冰河期。他估计，2008年6、7、8月、2009年3月、2010年9月、2011年8月很可能是次贷危机全面升级的危险时段。其中2008年6、7、8月和2011年8月对世界金融市场的冲击将最为剧烈。

　　美经济衰退加深

　　美国财政部长保尔森7月２日表示，美国经济正经历一个艰难时期，油价高企、房价继续下滑和资本市场动荡将使美国经济降温的持续时间更长。他说：“美国丧失抵押住房赎回权的案例数量将保持在高位，有关房价下跌的报告未来不断出现并不会令我们吃惊。”

　　美国供应管理学会7月1日公布的监测数据显示，6月份美国制造业指数升至50.2，5月份为49.6，4月份为48.6。6月份制造业指数为四个月来首次超过50，并且远远高于此前接受道琼斯通讯社调查的经济学家预计的48.0。该指数低于50说明制造业萎缩。

　　尽管6月份制造业活动有所扩张，但其所面临的价格压力为1979年7月份以来的最高水平，当月价格指数自上月的87.0升至91.5。能源成本飙升是助长通货膨胀问题的主因。

　　全球最大的债券基金公司——太平洋投资管理公司(PIMCO)投资总监比尔·格罗斯日前在其月度“投资前瞻”报告中称，美国下一任总统可能将面临严峻的经济形势，特别是无法回避高达1万亿美元的巨额财政赤字。

　　格罗斯预言民主党总统候选人奥巴马有望成为新一任总统，他说，乔治·布什不顾形势的改变，照抄了共和党前领导人的经济政策，一味鼓励美国民众消费，并大力削减了富裕阶层的税收。因此他向奥巴马建言：“尽管布什放松了金融监管，推行自由市场政策，但对资本市场和投资机构而言，严才是爱。”

　　格罗斯认为，美国下一任总统要想复苏经济，除了实施财政刺激之外，没有太多别的选择余地。

　　投资意愿下降

　　今年上半年，欧美主要股市均出现大幅下跌之势，标准普尔500指数下跌了12.8%，英国富时100指数下跌约13%，法国和德国的股票指数都下跌了20%以上，东京日经225指数同期也下跌了12%。

　　与此同时，投资者对股市的看法日趋悲观。美林证券6月中旬对204名资产配置者和基金经理的调查发现，随着滞胀担忧上升，投资者减持了股票和债券，转为持有现金。在接受调查的投资者中， 27%的投资者所持股票仓位低于其他资产类别；44%的投资者现金仓位较重，多于5月份的净31%。

　　PIMCO联席CEO莫哈默德·埃尔·埃雷恩日前表示：“现在称已经达到长期底部,还为时尚早。”该公司管理的资产超过8120亿美元，埃雷恩说：“我们深陷于金融机构历时弥久的减债泥潭中,且当前实质经济困顿对金融市场的冲击尚未完全显现。”

　　美研究机构SMR公司7月3日给记者发来了一份最新的投资组合调查报告，该公司称，7月1日当周SMR投资组合经理人调查显示投资组合变化微小，且增减不一，虽然牛市/熊市指标改善。该公司此前一周的调查于美联储FOMC会议结果公布前进行，因此，对FOMC决议和声明的回应也许会影响牛市/熊市指数的变化。但是，投资组合经理人的仓位变化甚小，微微调整了防御性投资组合结构。

　　SMR公司调查发现，美国投资组合经理人的公司债配置微有上升，抵押贷款支持证券（MBS）配置微微下降。国债、机构债和资产支持证券（ABS）配置全都保持不变。整个价差产品配置仍占到总资产的70%以上。同时，本周投资组合经理们的现金头寸的变化非常小，算术现金/资产比率从2.9%微降至2.8%。资产加权现金/资产比率从3.1%微降至3.0%。

　　尽管如此，也有一些金融机构认为，全球金融危机最黑暗的时期已经结束,市场应在今年下半年开始企稳。法国巴黎银行首席执行官Baudouin Prot日前称：“最糟糕的时期应该过去了。我认为从下半年开始,危机应能‘正常化’,即市场异常动荡的阶段将告结束。”他同时表示：“我仍认为市场会保持动荡。”