香港基金7月份相继交出年中报告，据理柏基金研究机构分析，香港共同基金在今年上半年深陷亏损，平均回报为负8.02%。上半年各类资产类别基金中，以商品基金表现最佳，获得27.58%的正回报，而股票基金表现最差，上半年平均亏损为13.79%。

　　香港业界人士认为，上半年次贷危机和通胀打击全球股市，商品市场也各有反复，主要是石油价格持续不倒。展望下半年投资市场，商品价格走势至为关键。

　　商品：黄金或将接棒石油

　　今年上半年表现最佳的商品类别，便是石油。不过，虽然有预期认为油价有机会攀上200美元，但多数市场人士则认为油价中期有回落的可能。

　　富邦银行（香港）投资策略及研究部高级投资策略师吴方俊认为，油价受不同政治地缘因素影响，短期走势难料，但从技术走势看，油价正处于中线趋势顶部；同时，美国今年总统大选如果是民主党奥巴马胜出，对控制油价的态度相信会比有油商背景的现任政府更加积极；在大选前，为了争取选民，两个政党预计也都会压抑油价。他预计，短期油价可能于130至140美元震荡，临近美国大选则有机会回落至100美元水平。

　　由于通胀已成为全球经济面临的最大危机，要避免通胀带来长远的经济问题，各国必须拿出对抗通胀的措施。市场人士认为，各国政策也将是影响商品市场下半年走势的主要因素之一。

　　相比之下，商品类别中，黄金投资价值被相对看好。由于石油价格上升，导致石油进口国面临庞大的通胀压力。康宏理财执行董事陈子建认为，黄金最大的作用是对抗通胀，由于全球性通胀难以在短期回落，金价已具备上升的基本条件。

　　一般而言，由于黄金交易以美元计价，美国利率上调会增加持金者的机会成本，从而对金价产生负面影响。不过，目前美国经济处于衰退边缘，难以承受利率上调，预计美国利率仍会在目前水平横行一段时间。这也将有利于黄金价格走势。

　　股票：投资价值仍存争议

　　油价高涨成为上半年打击全球股市的主因之一。目前油价较去年同期上升一倍，令企业生产成本激增，盈利能力大幅降低，加上美国次贷危机波及全球，全球股市前景仍笼罩阴霾。

　　吴方俊认为，整体而言，今年下半年股市投资环境仍比较困难。股市要有较佳表现，可能要到第三季末，因为届时美国政府可能因大选而有更大诱因压低油价。

　　他指出，欧元区各经济体正面临通胀加剧、油价高涨、汇率走强、全球经济增长疲弱以及信贷紧缩等种种难题，欧洲股市前景仍然悲观。新兴市场面临的挑战则更加严峻。除了一些经济落后国家的粮食供应可能出现问题，并造成经济甚至政治危机外，政府为控制通胀对油价及粮食价格作出补贴，将很快消耗新兴市场的储备，部分财政实力较弱的国家可能陷入金融危机。

　　在金砖四国中，吴方俊认为中国实力较强，在股市大幅调整后呈现长线投资价值，俄罗斯受惠商品价格上升抗跌力较强，且相对具投资价值；而印度经常账赤字严重，流入资金主要是热钱，股市风险较大，巴西股市则已反映大部分利好因素。

　　不过理柏基金研究香港研究主管黄泽铭认为，全球股市进一步下行的风险有限，因为在大幅下跌之后，环球股票目前的估值已变得具有吸引力。他指出，目前市场开始聚焦于企业2008年第二季度业绩报告，随着7月份业绩公布拉开帷幕，上市公司业绩表现将决定全球金融市场走向。

　　黄泽铭也认为，全球股市需要多个重大正面因素推动，才能重燃投资者信心并激励市场反弹，原油价格回落、美联储承诺向金融机构提供新的借贷工具等可能利好股市，但目前断言全球金融市场将步入持续稳定反弹行情还为时尚早。

　　债券：避难所功能减弱

　　作为传统避风港的债券市场，2008年上半年香港债券基金平均获得1.28%的正回报，不过6月份平均亏损0.74%，为连续第三个月下跌。在全球通胀阴影笼罩下，债市并未受惠成为资金避难所。

　　一般而言，股市急跌会刺激资金流入债市避险。不过，由于农产品及原油价格上升，通胀已成全球性问题，近期不少国家暂时置经济增长放缓于不顾，采取加息行动，在利率趋升背景下，债券吸引力也大幅减退。

　　吴方俊指出，美国国库债券方面，短年期国库债券会在股市急跌时成为资金避难所，但长年期国库债券更受通胀预期的影响。目前，全球通胀预期高企，美国长年期国库债券的投资前景相对较为逊色。不过，欧元债券随着央行收紧银根的态度转趋温和，可能获得一定支撑。

　　亚洲美元债券方面，由于油价飙升令大部分亚洲国家要作出巨额补贴以抑制通胀，部分经济实力较弱的国家面临庞大的国家财政压力，而一旦减少补贴，又面临通胀升温，需要加息。在央行处于两难局面下，亚洲美元债券短期前景不明。不过吴方俊认为，整体而言，那些财政实力稳健的新兴市场国家，其发行的长期债券的长期投资潜力仍然理想。

　　在所有债券类别中，通胀挂钩债券是通胀上升环境下唯一能够受惠的品种。由于债券本金和票息金额和通胀挂钩，该类债券表现较为理想。以巴克莱资本新兴市场政府通胀挂钩债券限制指数来看，截至今年3月底，该指数在过去4年的累积回报高达93%，大幅跑赢同期环球债券、环球新兴市场债券以及环球股市的表现。