均值区间：16.18－18.64元

　　极限区间：11.80－30.00元

　　□渤海投资研究所 秦洪 　　

　　汉钟精机由台湾汉钟精机的全资子公司巴拿马海尔梅斯公司在内地主发起成立，从事螺杆式压缩机应用技术的生产和销售，主要产品有螺杆式制冷压缩机和螺杆式空气压缩机，是中国内地螺杆式制冷压缩机市场最大的独立供应商。

　　产品市场容量膨胀

　　从公司主导产品的销售收入来看，2004-2006年，来自R系列螺杆式制冷压缩机的营业收入占比80%左右，毛利贡献高达86%以上。随着其他业务比重的提升，螺杆式制冷压缩机比重会逐步降低，但仍将是公司主导产品。因此，判断公司的成长性空间，主要看螺杆式制冷压缩机的未来的市场空间。

　　螺杆式制冷压缩机的未来市场空间则与中央空调的发展空间存在着一一对应关系。据资料显示，户式中央空调将有大约200亿的市场规模，按06年螺杆式压缩机约占中央空调市场份额约28%的比重测算，螺杆式制冷压缩机约有56亿的市场规模，增长空间可观。同时，由于螺杆式压缩机工作可靠性不断提高，具有高效率、低噪声等优点，在小于800kw的中等制冷量机型中已逐步替代往复式压缩机，挤占往复式市场份额，而在大于800kw的机型中，较离心式更灵活，因此其市场份额将逐步扩大。

　　公司另一新主导产品制冷压缩机业务也将快速成长。该产品主要应用于冷冻冷藏行业，而我国冷冻冷藏业占整个制冷行业比例约20%，远低于国际成熟市场40%的水平。在05年我国冷冻制造业市场需求额近300亿元，预计2010年的市场需求将达500亿元，因此，在近年来的年均复合增长率将超过25%，从而拓展汉钟精机的未来成长空间。

　　竞争优势明显

　　从招股意向书来看，该公司目前的成长空间不仅仅得益于主导产品市场容量的膨胀，而且还在于公司现有的竞争优势所赋予的行业引导者角色。这主要体现在三个方面：

　　一是新产品的开发能力优势。从企业经营来看，不断推出的新产品往往是公司可持续成长的动能之所在。而从相关信息来看，继制冷压缩机业务之后，公司的螺杆式空气压缩机、干式机械真空泵公司也有望成为未来的明星产品，从而助力公司在未来数年内的高速成长。

　　二是市场占有率高，赋予行业引导者的角色，也有望赋予公司一定的产品定价权的能力。公司的首要产品螺杆式制冷压缩机产品质量很好，在国内市场享有较高的声誉，占有率逐年增长，2006年为35.38%，共销售4665台，为行业第一。

　　三是独特的直销销售模式。为了减少流通环节，降低销售成本，完善售后服务，公司采用了直销销售模式，而其他公司大多采用渠道代理模式，这有利于提升公司的盈利能力。

　　综合考虑，笔者认为可赋予汉钟精机08年50倍的市盈率估值，同时考虑到新股的溢价效应。而预计该公司07年、08年的每股收益分别为0.38元、0.50元，故该股二级市场定位可落在25元-30元之间。

股票简称    股票代码        总股本            本次公开             每股            上市日期

                                             发行股份             净资产             

汉钟精机    ００２１５８    １５０５０万股    ３８００万股         ３．１３元     ８月１７日

发行价        发行市盈率     中签率         发行方式                                     保荐机构

９．０８元    ２９．９７倍    ０．０８３％    网下向询价对象配售和网上定价发行相结合        财富证券

主营业务    螺杆式压缩机应用技术的研制开发、生产销售及售后服务                    

　　机构评论

　　海通证券：13.50－15.40元。公司在中国螺杆式制冷压缩机市场中具较高品牌地位。IPO募集资金项目将可实现压缩机转子自供，新产品变频式制冷及空气压缩机、中低温制冷压缩机及机组和干式机械真空泵的产能放出，从而带动未来业绩增长。

　　长江证券：13.20－14.52元。预计公司07－09年EPS分别为0.36、0.44 和0.54元，考虑到公司处于行业龙头地位，市场占有率高，给予公司08年30－33倍市盈率。

　　平安证券：17.40－19.20元。公司是全球少数专注于设计及制造螺杆式压缩机的世界性制造服务供应商之一，是上海市高新技术企业、外商投资先进技术企业行业龙头企业。

　　光大证券：11.80－14.10元。公司作为螺杆式压缩机细分行业的龙头公司，将分享行业的快速增长。根据同行业可比上市公司PE水平，给予公司08年动态PE25－30倍估值。（记者　龙跃　整理/中证网）