经典的经济学理论告诉我们，价格是供需决定的。而在大多数成熟的产业中，需求的变化常常是很稳定的，因此对行业的跟踪主要集中在供应上就足够了。但是，在投资品的世界里，这个逻辑是完全失效的。在这个世界里，我们既搞不清需求，又确定不了供应。

　　决定投资品的需求和供给的是市场预期，更简单点说，是投资者的心理。股票的供应量是多少？不是IPO或大小非，也不是流通市值，而是在这一时刻，所有投资者准备卖出股票的总和，你能确定有多少么？需求也是一样，在市场持续上涨的阶段，赚钱效应会不断吸引资金进入。钱，根本不是问题。但是，一旦赚钱效应消失，甚至不断出现亏损的情况下，就别再拿市值与居民存款的比例说事儿了。没有人愿意入市的时候，钱再多也不是需求。

　　如果说预期决定价格，那我们就应该好好对预期进行一下分析。经济学家总是会说，预期是理性的。也许是吧，从美国这样的成熟市场来看，理性的成分确实较多。次贷风潮席卷了金融行业，但美股也就跌了20%就企稳了。受影响大的金融股跌得多点，可一点不妨碍钢铁、机械之类的行业大涨。不过，在理性预期理论出现之前，大家都认为预期是适应性的，我想，这才是人们内心深处最本能的预期模式吧。适应性预期说起来比较深奥，大白话一点，就是——惯性。股票天天跌，于是大家都预期还会继续跌；房价天天涨，于是大家就觉得以后也不可能再跌回去了。在一个缺少成熟度的市场里，理性的投资者总是最痛苦的，因为他靠价值判断来决定投资策略，而市场却在惯性的引导下越走越远。我想，这才是我们的市场经常出现暴涨暴跌的真正根源。

　　在过去的一年多时间里，惯性引导着众多非理性的投资者把市场推到了6000点，然后又以摧枯拉朽之势把所有的希望与信念全部击溃。而这还不是最可怕的，最可怕的是，惯性变成了习惯。很典型的例子是房地产，03年的时候去看房，觉得上了1万元/平方米的房子简直是在抢钱。可是四年过去了，现在要是能在上海中环内买个2万元/平方米的房子，估计人人都跟捡到了宝一样。习惯，已经改变了我们内心中对房子的估值。而现在，习惯又在改变我们对股票价值的判断。如果我们真的适应了当前的估值水平，那么市场反弹的希望就会更渺茫，调整的时间和幅度就会更长、更深。

　　遇到好多人，都喜欢问：你觉得会跌到多少点？我不知道，我其实很想问问，你习惯了么？我看到的是市场中悲观和恐惧的氛围，我想惯性还会把市场带到更低的位置吧，但我不愿意在A股市场的估值水平接近甚至是低于成熟市场的时候放弃自己对价值的判断。理性的投资者一定是痛苦的，因为谁也不知道惯性会有多大，市场总是会超越价值判断的底线，所以我们看不到抄底成功的价值投资者。但是，从长期来看，真正为投资者创造价值的，正是这份痛苦的理性。（华宝兴业动力组合基金 基金经理）