□太平洋证券 王保东 
　　
　　进入2008年以后，我国的通货膨胀形势比去年更加不容乐观，CPI均值达8%，PPI和原材料燃料动力价格指数继续保持单边连月攀升，但市场的流动性却出现了明显的短缺迹象，表明短期内仍然存在的通胀压力并非流动性过剩所致，而是源于供求矛盾和价格粘性。

　　2008年以来我国新增外汇储备以加速度增长，前4个月累计就达2283亿美元，而外贸顺差和实际FDI却保持稳定增长或有所回落，前4个月累计不过931亿美元，所以至少有千亿美元属于人民币加速升值背景下的游资流入。外汇储备激增，外汇占款增加导致本币被迫大量投放，市场流动性应该增加。

　　但货币流通量余额与上年同比增长趋势却显示出，2008年以来整体出现了回落，而且增速已经递减到低于去年平均水平的程度；再看基础货币余额的增量变化情况，今年以来基础货币余额并没有随着外汇占款的增加而显著增加，季度环比增量出现了大幅下滑。2007年第四季度较第三季度环比增加14000亿，而2008年第一季度环比只增加了2000亿元。

　　货币供给总量无论是M0、M1、还是M2，今年以来同比增长都出现下降趋势，截止到4月底M0、M1、M2同比增长率分别为10.7%、19.05%和16.94%，而2007年底这三个指标分别为12.5%、21.01%和16.72%。M2增长率略高是因为从去年12月以来,银行储蓄量大幅增加。

　　从资金使用的价格变化同样能够说明市场的流动性状况。作为资金市场的风向标，银行间7天回购的加权平均利率水平自5月初开始加速上扬，一度达到3.94％。而且银行间拆借利率自1月份以来整体也呈上升态势。再有，商业银行人民币实际贷款利率与央行规定利率也出现了背离，今年第一季度商业银行人民币一年期贷款实际利率为7.67%，而规定利率为7.47%，说明资金市场的确已经出现流动性短缺现象。 

　　通货膨胀下的流动性短缺是我国实行从紧货币政策的结果。今年虽未再次加息，但5次提高存款准备金率已经直接冻结大约12000亿的可贷资金，目前货币乘数在4左右，实际影响的流动资金量要比这个数值大得多。另外更需要注意的是，自今年1月3日到6月10日，央行通过发行央票公开市场操作累计回笼资金28910亿，减去回购投放的23250亿，净回笼资金5660亿，这对于市场的影响可能比提高存款准备金率更为直接。再加上今年以来的新股发行也占去相当部分资金，所以市场的流动性确实已经偏紧。流动性短缺也许在一定程度能够解释今年以来股市为什么连续下挫。 

　　我国宏观经济已经连续4个月处在正常的绿灯区，只是通货膨胀压力仍然较大，而治理通胀历来周期相对较长，不是紧缩货币供给就能立竿见影的。在这种情况下不难判断，今年加息的可能性几乎为零，存款准备金率也没有再次上调的必要。6月7日存款准备金率再度上调1个百分点实属央行的无奈之举，主要是出于对未来新增流动性的预期，但必须看到这种举措对实体经济的负面边际影响正在不断加大。如果不从改变经济制度方面着手解决经济运行中的矛盾问题，而是货币政策一味紧缩，那将无益于经济长期稳定健康发展。