今年来沪深两地股市的迭创新低，让“伤痕”累累的机构和个人投资者不得不把目光重新转向了债券和债券型基金。然而7月以来，在A股下跌的同时，沪深债券市场也明显“转熊”——不久前上证国债指数曾出现了“八连阴”的走势，那一周周跌幅也一度达到了0.13％，创下2月下旬以来最大周跌幅。股市和债市“此消彼长”的关系失效。由此，不少投资人陷入了迷茫。

　　未来债市不必过于悲观

　　申银万国证券近期的一份研究报告指出，尽管欧洲央行加息25bp，但考虑到欧洲经济面临下滑的风险以及美国经济的下滑，主流国家目前还没有进入加息周期，这客观上压住了中国央行的加息空间。

　　“从国内经济看，经济下滑的趋势依然明显，通货膨胀逐步回落的情况下，央行加息的必要性不大。当然不排除央行为表明紧缩态度而加息一次的可能。由于加息必要性下降和加息空间有限，而且此前市场大幅调整已经明显反映了加息预期，因此加息兑现反而有助于缓解市场谨慎心态，利空出尽将加速债券收益率的下降。”

　　因此宏观面上，申银万国认为目前已经有利于债券市场的反弹。资金面上，尽管7月份信贷可能反弹，会对资金面有影响，但存款增速的持续上升和央行公开市场投放资金，资金面紧张的程度将有望缓解。

　　大成基金管理公司投资副总监、大成强化收益债券基金基金经理陈尚前认为，就债券市场而言，“八连阴”是由于短期市场资金紧张、利率预期变化所导致的，“而我们做债券组合管理，更重要的是着眼于长期，通过久期管理，以及整个组合债券剩余期限管理来规避利率风险、规避通胀风险，获得相应高的收益。因此，债券市场短期的调整并不会影响我们整个操作。”

　　对未来的债券市场，陈尚前表示不宜于过于悲观。“第一，毕竟央行持续实行从紧的货币政策，特别是加息的概率还需要观察；第二，目前的经济下滑和通胀的回落也有利于债券投资。”

　　但陈尚前同时强调，对于未来的债市仍然需要非常谨慎，“由于持续不断的存款准备金率上升以及信贷收缩，目前整体资金面处于相对偏紧的状态，整体债券市场投资并不是特别容易，总体而言，我们认为需要谨慎。”

　　在这种情况下，债券基金更需要通过债券组合管理来规避风险，获得收益。“比如在紧张状况下，我们可以把债券久期或者剩余期限降下来，获得利息收入，规避利率风险。一旦经济形势、通胀形势明朗，下一阶段也有可能出现很好的债券投资机会，这也是值得我们期待的。”

　　债基长期可跑赢CPI

　　物价水平不断上涨成为投资者选择基金的一个主要原因，在股票型基金全面沦陷的今年，债券基金收益率能否战胜CPI，成为投资人最关心的问题。

　　对此，陈尚前坦言，一个基金产品要当年战胜通货膨胀是非常难的。“可以这么说，今年一年安全战胜通胀的，可能除了商品期货，其它各类资产都是比较难的。长期而言，我觉得基金或者债券基金战胜通胀非常有可能。”

　　陈尚前以其自身管理的大成债券基金为例：该基金从2003年6月份成立到现在已经5年，基金平均回报率是6.5％，这五年的平均通胀率是3.3％。“我们已经远远跑赢通胀，也有信心未来长期持续跑赢通胀，但在一年中跑赢通胀，尤其是现在这种通胀爆发期就会比较难一些。如果我们今年取得稳定的正收益，未来几年我们通过稳定持续的资产管理获取较高收益，跑赢通胀应该是可以达到的。”

　　今年上半年，令不少投资人感到疑惑的是有一些债券基金出现了亏损。陈尚前判断，其原因在于个别债券基金的股票仓位过重，或是通过网下的方式申购了新股(恰逢锁定期过后股市大跌)。另外，也有可能买了一些高价转债。

　　事实上，“打新”和投资新股已成为今年新发债券型基金增加收益的手段。那么，在当前股市低迷的市场格局下，基金管理人对这一块资产的管理又是如何考虑的？

　　陈向前说，在目前股市不稳定的情况下，大成强化收益债基金的股票投资将树立绝对回报的理念，可以空仓，等待有足够的安全垫时再购买股票，一定做到宁缺勿滥，做好风险预算。同时在股票等权益类资产的收益率和波动率达到一定程度时要执行止赢策略，赚该赚的钱。

　　尽管近期新股收益率有所下降，但并不是没有机会。由于新股发行制度带来的一个制度性套利机会，即使在市场最熊市的时候，打新仍然可以有正收益。但是针对目前市场状况，他表示：“我们在‘打新’时仍然会坚守一些原则：有重点的进行申购，选择一些定价合理、基本面好的新股进行网上申购，并且在新股上市初期就及时卖出兑现投资收益。”

　　另外，如果是一些中小盘股票发行时，预计打新收益率很可能不够回购资金的成本，基金管理人也可以考虑把资金借给别人，获得稳定的回购收益。对于一些可以给基金带来较高收益的大盘新股，则提前做好信息沟通，根据发行时间做好资金安排。陈尚前的体会是，把这些工作做细了，也可以节约一些资金成本，提高基金的收益率。

　　国金证券的张剑辉认为，尽管在股市震荡、“打新”收益下降的情况下，债券型基金收益率下滑，但参考当前固定收益类品种(包括信用类债券)的收益率水平、新股网上/网下申购的总体收益情况，并考虑流动性因素，纯债券型基金(包括适当参与新股投资产品)与定期储蓄相比仍具备优势，可以作为定期储蓄的升级替代品种，适合低风险偏好的投资者。

　　适合自己的才是最好的

　　本报讯 首席记者 薄继东 实习生 杨婧一 随着股市大跌，有“避风港”之称的债券基金重新成为今年基民投资的新宠。但是目前市场上的债券基金品种也很繁多，有纯粹投资债券的“纯债”基金，也有可以“打新”和投资股票的偏债券型基金，还有以企业主体债为主要投资对象的强化收益型债券基金，如正在发行的大成强化收益债券基金。

　　债券基金投资范围不同收益风险差别较大，面对众多债券基金品种，在当前的情况下，投资人到底应该如何选择呢？理财专家认为，投资人应该根据自己的情况来选择适合自己的品种。

　　从广义概念看，目前债券型基金分为两大类，一大类是货币基金，它们纯粹是流动性管理工具；另一大类是收益型的，又分为稳定收益型债券基金和增强收益型债券基金。“纯债”基金基本是稳定收益型的，主要是管理国债、央票、新股申购，波动率会比较小，收益也比较稳定。而强化收益型债券基金，主要是适当承担一些信用风险，通过投资企业主体债、打新和适度参与股票投资以获取相应较高的收益，当然增加资产也就增加了风险，同时也增加了收益来源。

　　货币市场基金作为流动性管理工具，更适合机构和中小企业主。债券基金则是普通投资人无风险或低风险的投资工具。对于这两类债券基金，需要根据投资人的风险偏好进行选择，如果是老年人，风险承受力非常弱，把钱完全放到银行做定期存款虽然稳健，但抵御不了通货膨胀对购买力的侵蚀，所以，稳定收益债券基金是比较好的选择。而有一定经济实力的中年人和青年人，由于承受风险能力比较强，在当前的弱市之中，可以完全投资增强型债券基金，或者对股票基金和增强型债券基金进行配置。

　　总之，各种债券基金并无好坏之分，关键看是否适合自己。匹配才是最好。

　　■新基金概况

　　基金名称：大成强化收益债券型证券投资基金

　　基金代码：A类：090008 B类：091008

　　投资目标：在保持资产流动性基础上通过积极主动的投资管理，追求基金资产的长期稳定增值，力争获取超过业绩比较基准的投资业绩。

　　投资范围：债券类资产的投资比例不低于基金资产的80％，投资于企业主体债券的比例范围为基金资产净值的30-95％；现金或到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5％；股票等权益类品种的投资比例为基金资产的0-20％。

　　■拟任基金经理

　　陈尚前，南开大学经济学博士，10年证券从业经历。曾任中国平安保险公司投资管理中心债券投资室主任和招商证券股份有限公司研究发展中心策略部经理。2002年加盟大成基金管理有限公司，现任公司投资部副总监，负责公司固定收益证券投资业务。值得一提的是，大成强化收益债券型证券投资基金的基金经理陈尚前先生，同时担任大成债券基金的基金经理。

　　因为是同一基金经理，大成债券基金的业绩和投资风格，对于新发行的大成强化收益债券基金具有很大的参考价值。2006年大成债券基金进行了转型，不再追求高波动的收益，而将其定位于收益长期稳定、净值波动率很低的储蓄替代类产品。这一目标更接近在内地目前市场环境下，追求低风险收益的投资者的需求，这一目标在2007年的投资管理中也得到了体现。

　　考虑到可转债的风险收益特征完全等同于股票，2007年大成债券没有进行可转换债券的二级市场投资，只进行新债申购；考虑到股票二级市场的高波动性和基金低波动率的风险管理要求，大成债券只进行了新股网上申购，而没有进行有较长锁定期的新股网下申购。同时，基本执行了新股上市当日即卖出的交易策略。

　　大成债券在2006-2007年平均年化收益率为7.54％，远高于一年定期存款利率，而平均净值波动率仅0.16％。大成债券AB在2007年的净值增长率为8.8％，在30只债券基金中排名20；2008年以来，大成债券AB的净值增长率为1.96％，在同期26只可比债券型基金中排名第3。