苏宁电器中报显示，上半年收入增速放缓。2008年一季度，苏宁电器可比门店收入增长为2％左右，而2008年中期可比门店增速回落至0.02％，虽然对应的净利润增长由67.12％提升至70.36％，但显然市场更为关心的是苏宁电器董事长张近东“两天半新开一家门店”的局面能否持续。 

　　二级市场上，苏宁电器的暴跌更是令投资者触目惊心，甚至有媒体将其称为：“9月以来资本市场第一件大事，就是苏宁电器暴跌事件”。9月1日，苏宁电器放量长阴破位，报收跌停，大盘当日下跌3.01％，而中小板指数则在苏宁电器的带动下跌去了4.32%。至昨日苏宁电器以33.08收盘。 

　　而国信证券分析师胡鸿轲及吴美玉则认为，尽管在行业整体增速放缓，在一些非经常性不利因素影响下，苏宁电器上半年收入增速放缓，但公司盈利能力稳步提升，与零售行业的其它公司相比，公司的收入、盈利综合成长性指标依然是最优的，苏宁依然是零售行业的投资首选品种，因此，维持“推荐”的投资评级。 

　　收入： 

　　短期放缓不改长期快增趋势 

　　“收入方面短期增速放缓不改变公司长期快速增长趋势。”他们从诸多方面论证自己的这一观点。 

　　宏观方面，尽管我国经济增速出现放缓迹象，但我国经济实力与发达国家仍有较大差距，未来我国经济保持平稳较快增长是可期的，在宏观经济增长、家电产品更新换代等因素的推动下，家电行业亦将呈现持续增长的趋势。 

　　分地区来看，目前我国一线城市和富裕的二线城市已经从传统家电普及阶段到了产品更新换代、满足高品质生活需求阶段，其消费产品主要以新技术产品（如液晶电视、滚筒洗衣机等）、手机数码、小家电为主；二线城市正处于传统家电普及阶段；而三线及以下城市家电普及仍需要一个过程，由此可见，从全国来看，我国家电市场仍有较大的增长空间。 

　　行业方面，根据GFK数据统计，08年上半年65个大中城市家电连锁渠道市场份额为36%，全国占20%左右，而日本家电连锁渠道市场份额达75%，即使西欧这类家乐福、麦德龙等连锁大卖场业态发达的地区，家电连锁市场份额也有50%左右，由此可见，我国家电连锁渠道市场份额仍有很大的提升空间。 

　　目前，家电连锁行业双寡头垄断格局已经确立，因此，苏宁、国美在不断提高市场份额的过程中，将分享超越行业平均的业绩增速。 

　　对于苏宁电器总体营业收入增速和可比门店收入增速均出现下滑的事实，国信证券从以下几方面给予理解： 

　　第一，公司总体增速方面，对比往年同期收入60%-70%的增速，2008年中期公司营业收入增长38%，确实出现增速下滑。但“期望一家公司业绩永远保持高速的增长是不切实际的，纵观沃尔玛的发展史，公司的收入增速由1972年的60%，到目前10%左右，亦是逐步减缓的过程，但在此期间，公司股价却扶摇直上，增长了千倍。” 

　　第二，内生增速方面，他们认为，随着传统家电的普及，家电行业增速会出现阶段性放缓，而苏宁电器可以通过调整商品结构，弱化行业增速放缓对其带来的影响。“2008年上半年，苏宁小家电、数码IT产品主营业务收入分别增长75%、77%，远高于公司整体39%增速，两类产品的占比也分别提升了接近3个百分点，随着消费电子类产品收入占比的逐渐提升，能够减轻传统家电增速放缓对公司收入增速的影响。” 

　　第三，对比国内主要零售类上市公司2008年上半年收入和利润总额增速，国信证券看到，苏宁电器的收入、盈利综合成长性指标依然是最优的。 

　　盈利： 

　　多种模式推动综合毛利率提升 

　　2008年上半年，在收购加盟店、增加OEM、ODM、定制、包销等采购比例的推动下，苏宁电器综合毛利率同比提高近2个百分点。“未来公司整体毛利率仍将呈稳步提升的趋势。”国信证券如是判断来源于以下两方面： 

　　第一，消费电子类产品销售占比提升，会对冲传统家电增速下滑的趋势。然而，苏宁在该领域市场份额上还不具备绝对优势，因此短期会对公司整体毛利率带来一定的影响。“但是，未来随着公司销售规模的扩大，这类产品毛利率将呈逐步提升的趋势。” 

　　第二，多种营销采购手段，提升公司毛利率。对于空调、冰洗、彩电等传统家电，苏宁电器主要采取增加总部统一采购比例、包销、对供应商缩短账期等措施，从而争取更高的毛利率；对于品牌集中度较高的产品，采取买断经营的策略；而对于一些品牌敏感度相对不高的产品，可采取OEM（贴牌）、ODM（定制）等措施，总体而言，公司通过不同营销采购手段的运用，将进一步提升公司的毛利率。 

　　综合上述分析，国信证券认为，公司综合毛利率仍有较高的提升空间，未来将呈稳步提升的趋势。